Е.Г. Непомнящий
Инвестиционное проектирование
Учебное пособие. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.
6. УЧЕТ ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
6.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование
6.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом
Для того чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта
“в целом”, следует методами, описанными в предыдущих главах, с использованием
вычисленных прогнозных цен построить рублевую и валютную составляющие денежных
потоков в прогнозных ценах, после чего привести их к единому (итоговому) потоку,
выраженному в прогнозных ценах (jс(m)), используя прогнозный валютный
курс. Единый (итоговый) поток следует выражать в той валюте, в которой в соответствии
с требованиями инвестора необходимо оценить эффективность проекта. Как правило,
в российских условиях такой валютой являются рубли.
На основании полученного потока в прогнозных ценах строится денежный поток
в дефлированных ценах по формуле
(6.10)
если единый поток (jс(m)) выражен в рублях, и
(6.10а)
если единый поток (jс(m)) выражен в инвалюте.
Приведение к дефлированным ценам называется дефлированием.
Показатели эффективности проекта определяются по формулам гл.5 настоящей работы на основании
денежного потока в дефлированных ценах.
Предупреждение. В ряде случаев (а именно: если прогнозный индекс внутренней
инфляции иностранной валюты отличается от единицы хотя бы на одном шаге расчета) эффективность
проекта, вычисленная в рублях, может не совпадать с его эффективностью, вычисленной
в валюте. Поэтому для проектов, доход от которых реализуется в рублях, не рекомендуется
определять эффективность, выражая единый (итоговый) поток в иностранной валюте.
|
Для получения более точных результатов как прогноз цен, так и дефлирование можно производить
с использованием средних базисных индексов инфляции.
Пример 6.2. Рассчитаем эффективность гипотетического инвестиционного проекта
при условии, что все цены являются рублевыми, налоговые льготы отсутствуют, а норма дисконта
Е=10%.
Примем, что инфляция соответствует данным табл.6.1, а начальная точка – конец нулевого шага.
Расчет сведем в табл. 6.2. Прогнозные цены в этой таблице определяются по формулам (6.9),
дефлирование – по формулам (6.10). Переоценка основных фондов считается происходящей в начале
каждого шага и индексы переоценки принимаются равными индексам цен на поток от инвестиционной
деятельности (это допустимо для годовых шагов расчета).
Балансовая и остаточная стоимость основных производственных фондов и их амортизация (все
в прогнозных ценах) определяются так:
- балансовая стоимость основных производственных фондов на шаге m:
где Kc(m) – разность инвестиционных притоков и оттоков на шаге m,
а Jam – цепной индекс цен на основные фонды (с учетом коэффициента неравномерности):
где Jm – цепной индекс
инфляции, GNam – коэффициент неравномерности для основных фондов;
- амортизация на шаге m: где R
– норма амортизации;
- остаточная стоимость в начале шага m:
- остаточная стоимость в конце шага m:
.
В формулах принимается, что при
m<0.
Из табл. 6.2 вытекает, что при принятых условиях (в том числе коэффициентах неоднородности)
рассматриваемый проект неэффективен.
Таблица 6.2
Денежные потоки (в тыс. руб.)
Номер
строки
|
Показатели
|
Номер шага расчета (m)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
1
1а
1б
1в
|
Операционная деятельность
Выручка без НДС
в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.1а х стр.1б х табл.6.1, стр.17)
|
0
-
0
|
75,00
0,83
105,83
|
125,00
0,85
243,84
|
125,00
1
344,25
|
100,00
1
302,94
|
175,00
1
556,65
|
175,00
1
584,48
|
150,00
1
526,04
|
0
1
0
|
2
2а
2б
2в
|
Производственные затраты без НДС
в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.2а х стр.2б х табл.6.1, стр.17
|
0
-
0
|
-45,00
0,83
-63,50
|
-55,00
1
-126,23
|
-55,00
1
-151,47
|
-55,00
1
-166,62
|
-60,00
1
-190,85
|
-60,00
1
-200,39
|
-60,00
1
-210,41
|
0
1
0
|
3
3а
3б
|
Расчетные величины
Балансовая стоимость основных
производственных фондов
в текущих ценах
в прогнозных ценах
|
0
0
|
100,00
170,00
|
170,00
390,15
|
170,00
468,18
|
170,00
515,00
|
230,00
731,60
|
230,00
768,18
|
230,00
806,59
|
0
0
|
4
4а
4б
|
Амортизационные отчисления (15%)
в текущих ценах
в прогнозных ценах
|
0
0
|
15,0
25,50
|
25,5
58,52
|
25,5
70,23
|
25,5
77,25
|
34,5
109,74
|
34,5
115,23
|
34,5
120,99
|
0
0
|
5
5.1
5.1а
5.1б
5.2
5.2а
5.2б
|
Остаточная стоимость основных
производственных фондов
на начало года
в текущих ценах
в прогнозных ценах
на конец года
в текущих ценах
в прогнозных ценах
|
0
0
0
0
|
100,00
170,00
85,00
144,50
|
155,00
355,73
129,50
297,20
|
129,50
356,64
104,00
286,42
|
104,00
315,06
138,50
237,81
|
138,50
440,55
104,00
330,81
|
104,00
347,35
69,50
232,12
|
69,50
243,73
35,00
122,74
|
0
0
0
0
|
7
8
9
10
11 |
Валовая прибыль (стр.1в+стр.2в-стр.4б)
Налоги, относимые на финансовые результаты
Налогооблагаемая прибыль (стр.7+стр.8)
Налог на прибыль (-0,35 х стр.9)
Чистая прибыль (стр.7+стр.8+стр.10) |
0
0
0
0
0 |
16,83
-7,38
9,45
-3,31
6,14 |
59,10
-16,28
42,81
-14,98
27,83 |
122,55
-20,2
102,35
-35,82
66,53 |
59,07
-17,65
41,43
-14,50
26,93 |
256,06
-29,98
226,08
-79,13
146,95 |
268,86
-29,17
239,69
-83,89
155,80 |
194,63
-21,7
169,93
-59,47
110,45 |
0
0
0
|
12
|
Сальдо потока от операционной деятельности
f0(m) (стр.11+стр.4б) |
0
|
31,64
|
86,35
|
136,76
|
104,18
|
256,69
|
271,12
|
231,44
|
0
|
13
13а
13б
13в
|
Инвестиционная деятельность
Сальдо fи(m)
в текущих ценах
Интегральные коэффициенты неоднородности
в прогнозных ценах
(стр.13а х стр.13б х табл.6.1, стр.17)
|
-100,00
1
-100,00
|
-70,00
1
-119,00
|
0
1
0
|
0
1
0
|
-60,00
1
-181,76
|
0
1
0
|
0
1
0
|
0
1
0
|
-80,00
1
-294,58
|
14
15
16
|
Сальдо суммарного потока
f(m)= fи(m)+ f0(m)
Дефлированное сальдо (стр.14/(табл.6.1, стр.17)
Дисконтированное дефлированное сальдо |
-100,00
-100
-100
|
-87,36
-51,39
-46,71
|
86,35
37,63
31,10
|
136,76
49,66
37,31
|
-77,59
-25,61
-17,49
|
256,69
80,70
50,11
|
271,02
81,15
45,81
|
231,44
66,00
33,87
|
-294,58
-80,00
-37,32
|
17
18 |
ЧТС при Е=10%
ВНД |
|
|
|
|
-3,34
9,31% |
|
|
|
|
Эффективность того же проекта в иностранной валюте оказывается иной. Для ее оценки следует
перевести в валюту сальдо суммарного потока, разделив его на прогнозный валютный курс, и продефлировать
полученный результат по формуле (6.10а). Начальный валютный курс (в конце нулевого шага) принимается
равным 20 руб./долл. Расчет приведен в табл.6.3.
В рассмотренном примере эффективность проекта, определенная в инвалюте, оказалась
выше, чем его эффективность, определенная в рублях. Это произошло потому, что
рост валютного курса в примере отстает от «правильного» (цепной индекс внутренней
инфляции иностранной валюты превышает единицу на первом, втором и третьем шагах
– см. табл. 6.1, стр.16). Если бы рост валютного курса опережал «правильный»,
эффективность проекта в валюте оказалась бы ниже, чем его эффективность в рублях.
Таким образом, выбор валюты влияет на результаты оценки эффективности. Для того
чтобы эти результаты правильно отражали реальную ситуацию, денежные потоки должны
изображаться в той валюте, в которой они реализуются при практическом осуществлении
проекта. Соответственно, в качестве итоговой следует выбирать ту валюту, в которой
реализуется сальдо суммарного потока (в российских условиях это чаще всего –
рубли).
Таблица 6.3
Показатели эффективности в валюте
Номер
строки
|
Показатели
|
Номер шагов расчета (m)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
6
|
7
|
8
|
1
2
3
4 |
Валютный курс
(20 х (табл.6.1, стр.19))
Сальдо суммарного потока в валюте
((табл. 6.2, стр.14)/стр.1)
Дефлированное сальдо
(стр.2/табл. 6.1, стр.16)
Дисконтированное дефлированное сальдо |
20,00
-5,00
-5,00
-5,00 |
27,00
-3,24
-3,14
-2,86 |
32,40
2,67
2,51
2,08 |
37,26
3,67
3,36
2,52 |
39,79
-1,95
-1,73
-1,18 |
40,56
6,33
5,46
3,39 |
41,35
6,55
5,49
3,10 |
42,16
5,49
4,46
2,29 |
42,97
-6,85
-5,41
2,52 |
5
6 |
ЧТС
ВНД
|
1,81
16,57%
|
6.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта
и эффективность собственного капитала
Для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности
в финансировании должны использоваться прогнозные цены. При этом рекомендуется
корректировать процентную ставку по кредитам по формуле Фишера (см. п. 6.2.1.6.7).
Денежный поток для собственного капитала дефлируется по формулам (6.10), (6.10а),
и на основании дефлированного потока рассчитываются показатели эффективности.
6.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу
инфляции
Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния
инфляции:
- влияние на ценовые показатели;
- влияние на потребность в финансировании;
- влияние на потребность в оборотном капитале.
Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а
только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной
валюты.
Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения
во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в
начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал
берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.
Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и
от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории
(в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей).
Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй –
растет.
В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:
- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;
- если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для
проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например,
производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов
инфляции следует выбирать максимальный;
- если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо
рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции
от принятой максимальной до принятой минимальной величины;
- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса
(например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений
соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).
Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться
при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению
внешних условий.
При прогнозе инфляции следует учитывать официальные сведения, а также экспертные
и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой
“корзине” постоянного состава.
Материал предоставлен сайтом AUP.Ru (Электронная библиотека экономической и деловой литературы)
Похожие материалы:
Учет вины потерпевшего и имущественного
положения лица, причинившего вред
Учет валютных операций. Виды валютных операций. Учет курсовых и суммовых разниц (Астахов В.П.)
Учет арендованных основных средств
Учет внешнеэкономической деятельности и валютных операций
Бухгалтерский учет: Учет выбытия нематериальных активов
Учет выбытия основных средств
|